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食品饮料行业:向上有补涨动力

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乳品行业复苏速度超预期,Q1行业盈利回升已成定局。09年1月和2月,国内规模以上乳企液体乳产量增速远超此前预期,分别达到3.8%和14.9%。09年以来生鲜乳收购价格逐步下探,乳品终端销售价格却相对坚挺。此消彼涨,乳制品生产企业前2个月税前利润率达到6.9%的高位,09Q1行业盈利回升已成定局。

  09年春季股价表现三月两负,防御特征明显胜过进攻。1月和3月,平安食品饮料重点指数大幅度跑输了沪深300(2595.530,77.86,3.09%),只有2月份录得4.1%的相对正收益。我们认为,这种表现符合我们对食品饮料特点的判断,即估值处于市场中上游同时又具有良好抗周期性。在市场快速回升但又缺少明确基本面支持的背景下,此类股票显然不是投资者选择的重点。

  向上有补涨动力,向下有抗跌能力。沪深300在09年1季度远远将食品饮料重点个股抛在了后面,食品饮料在市场中估值排名也明显回落。我们认为,一旦宏观经济出现明确转好迹象或流动性继续推高股市,则1季度表现落后的食品饮料将有补涨需求;另一方面,如果市场因经济或流动性原因下跌,在1季度释放了部分估值压力之后,具弱周期特点的食品饮料将有明显吸引力。无论哪种情况,我们认为食品饮料在2季度至少应该是标配。

  食品零售渠道价格压力加大。09年以来,食品RPI与食品制造PPI之差持续回落,2月份降至负的4.8%,表明零售价格下跌给渠道带来的盈利压力正在增大。饮料RPI与饮料制造PPI之差09年继续回升,2月份回升至1.1%,显示当期饮料零售渠道盈利空间仍在上升。

  1-2月食品饮料子行业规模以上企业财务数据小结:1-2月绝大多数子行业营收增速同比出现大幅度下降,但除糖外,其余行业营收同比均有正增长,增速超过10%的子行业有饲料加工、畜禽屠宰、肉制品及副产品加工、速冻食品、白酒和啤酒;当期乳制品的产量、毛利率和税前利润率同比均大幅上升,表明乳品行业复苏速度远快于市场此前预期;从毛利率和税前利润率判断,当期盈利能力明显提升的有速冻食品和白酒,盈利能力恶化明显的有制糖、啤酒、黄酒、果菜汗及饮料。


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